是基因問(wèn)題還是戰(zhàn)略問(wèn)題？曾經(jīng)的中藥龍頭布局創(chuàng)新藥失利
近日，中藥龍頭天士力發(fā)布2022年年度報(bào)告：公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入85.93億元，同比增長(zhǎng)8.06%；歸母凈利潤(rùn)虧損2.57億元，同比下降110.87%；2021年，公司歸母凈利潤(rùn)還有23.59億元。
值得注意的是，這是天士力上市21年以來(lái)凈利潤(rùn)首次出現(xiàn)虧損。
天士力作為老牌的中藥龍頭，也曾經(jīng)輝煌。2014年，天士力與恒瑞醫(yī)藥、復(fù)星醫(yī)藥同為市場(chǎng)上少數(shù)達(dá)到500億市值的“龍頭大哥”，彼此差距并不大，10年后天士力市值卻被削去超過(guò)50%，被恒瑞醫(yī)藥、復(fù)星醫(yī)藥遠(yuǎn)遠(yuǎn)甩在了后面。
去年?duì)I收85.93億元
投資創(chuàng)新藥帶崩利潤(rùn)
紅星資本局從天士力披露的2022年年報(bào)中了解到，去年天士力實(shí)現(xiàn)營(yíng)收85.93億元，同比增長(zhǎng)8.06%，歸母凈利潤(rùn)虧損2.57億元，同比下滑110.87%。
天士力公司在年報(bào)中解釋?zhuān)瑲w母凈利潤(rùn)大幅下降系公允價(jià)值變動(dòng)影響。2022年，其持有的天境生物（IMAB.US）、科濟(jì)藥業(yè)（02171.HK）等金融資產(chǎn)公允價(jià)值去年下降0.8億元，報(bào)告期內(nèi)下降11.04億元，本期公允價(jià)值變動(dòng)損益較去年同期減少10.24億元，而公允價(jià)值下降主要受各資本市場(chǎng)大幅調(diào)整股票價(jià)格下降影響。
紅星資本局看到，天士力日前發(fā)布的一季報(bào)顯示，情況有所好轉(zhuǎn)。當(dāng)期公司持有的天境生物、科濟(jì)藥業(yè)等金融資產(chǎn)報(bào)告期內(nèi)公允價(jià)值下降0.3億，去年同期下降8.67億，公允價(jià)值變動(dòng)損失較去年同期減少8.37億。天士力一季度營(yíng)收20.8億元，同比增長(zhǎng)10.92%，凈利潤(rùn)2.66億元，同比扭虧為盈，增長(zhǎng)147.71%。
這背后顯現(xiàn)著天士力對(duì)創(chuàng)新藥的布局思路。天士力在創(chuàng)新藥領(lǐng)域偏好外部股權(quán)投資，據(jù)2022年報(bào)披露，天士力投資的5家上市公司中，有4家屬于創(chuàng)新藥企，除天境、科濟(jì)外，還有PHARN和永泰生物（06978.HK）。
天境生物于2020年上市，聚焦腫瘤免疫和自身免疫疾病領(lǐng)域。天士力通過(guò)參與B輪和C輪融資投資天境生物，累計(jì)投資超過(guò)2億元?？茲?jì)藥業(yè)2021年登陸資本市場(chǎng)，主要從事創(chuàng)新CAR-T細(xì)胞療法發(fā)現(xiàn)。天士力對(duì)其投資成本為6500萬(wàn)元。
天鏡生物與科濟(jì)藥業(yè)都沒(méi)有商業(yè)化產(chǎn)品，均未實(shí)現(xiàn)盈利。天境生物在二級(jí)市場(chǎng)上經(jīng)歷暴跌，由2021年7月2日高點(diǎn)85.4美元/股，一路下探至2.97美元/股，跌幅96.52%?？茲?jì)藥業(yè)則從2021年10月8日的57.25元/股，跌落至11.68元/股。
截至2022年底，天士力已處置持有天境生物股權(quán)的36.46%、科濟(jì)藥業(yè)股權(quán)的34.2%，獲得的處置收益歸屬母公司分別為5.91億元、0.51億元。
早在2001年，天士力即設(shè)立天士力生物，從事創(chuàng)新藥研發(fā)。憑借唯一一款上市產(chǎn)品普佑克，2019年6月，天士力生物向港交所遞交招股書(shū)，時(shí)隔一年后因“估值未達(dá)預(yù)期”停止。
2020年8月，天士力生物又轉(zhuǎn)戰(zhàn)A股，在科創(chuàng)板申請(qǐng)上市。但時(shí)至2022年8月，天士力公告，終止天士力生物在科創(chuàng)板分拆上市，給出的解釋是拆分上市有關(guān)事項(xiàng)已超出有效時(shí)限，經(jīng)過(guò)綜合考慮資本市場(chǎng)環(huán)境變化，以及實(shí)際經(jīng)營(yíng)情況等因素，不再繼續(xù)推進(jìn)。天士力董秘告訴紅星資本局，“目前天士力生物有能力通過(guò)自有資金或其他形式融資，繼續(xù)推動(dòng)生物藥領(lǐng)域業(yè)務(wù)產(chǎn)能和盈利能力的提升?！?/p>
在創(chuàng)新藥領(lǐng)域，天士力目前仍只有普佑克一款產(chǎn)品上市，2022年公司生物藥收入為2.48億元，占比僅2.89%。不過(guò)，天士力的相關(guān)在研產(chǎn)品較豐富，2022年年報(bào)顯示，天士力已布局12款生物藥，有四款產(chǎn)品臨床試驗(yàn)批準(zhǔn)，一款產(chǎn)品獲FDA臨床試驗(yàn)許可。
天士力生物，亦處于“混沌期”
天士力在創(chuàng)新藥另外一個(gè)重要的落子是天士力生物。
天士力生物早在2001年由天士力設(shè)立，用生物科技進(jìn)行心腦血管創(chuàng)新藥物研發(fā)，憑借“十一五”期間唯一獲批生物一類(lèi)新藥普佑克（2011年獲批），斬獲了市場(chǎng)資金的青睞。
普佑克也帶動(dòng)了天士力生物藥板塊增長(zhǎng)，銷(xiāo)售收入從2016年的0.38億元增長(zhǎng)到2021年的2.51億元，年均復(fù)合增長(zhǎng)率為46%。
2018年，天士力生物完成10億元的Pre-IPO輪融資，由香港匯橋資本領(lǐng)投，法國(guó)梅里埃集團(tuán)、中國(guó)知名機(jī)構(gòu)等跟投，其投后估值一度高達(dá)125億人民幣（約合19億美元），一時(shí)風(fēng)光無(wú)兩，被冠以“獨(dú)角獸”之名。
不過(guò)，天士力生物的IPO之路也充滿了“坎坷”和“不確定性”，2019年6月天士力生物曾向港交所遞表，1年后卻因估值未達(dá)預(yù)期等原因終止；2020年8月，天士力生物又向科創(chuàng)板發(fā)起沖擊，最終公司因拆分上市有關(guān)事項(xiàng)已超出有效時(shí)限，經(jīng)過(guò)綜合考慮資本市場(chǎng)環(huán)境變化和實(shí)際經(jīng)營(yíng)情況等因素，不再繼續(xù)推進(jìn)分為由，撤回上市輔導(dǎo)文件。
翻閱天士力生物招股書(shū)及結(jié)合天士力2022年報(bào)，公司大分子生物藥布局產(chǎn)品較為豐富，在研產(chǎn)品12款，其中4款產(chǎn)品進(jìn)入臨床。
主營(yíng)缺乏“接棒品種”，版圖不斷“瘦身”
與此同時(shí)，天士力也面臨“單品獨(dú)大”，長(zhǎng)期期待有新產(chǎn)品接過(guò)大旗的局面。
一直以來(lái)，天士力的獨(dú)家單品復(fù)方丹參滴丸是公司營(yíng)收的核心來(lái)源，從復(fù)方丹參滴丸近5年的產(chǎn)品銷(xiāo)量數(shù)據(jù)看，銷(xiāo)量已經(jīng)達(dá)到一定瓶頸，未來(lái)再增長(zhǎng)的空間比較有限。
在1998年，天士力復(fù)方丹參滴丸在美申請(qǐng)上市，20多年來(lái)一直無(wú)果；2021年8月，復(fù)方丹參滴丸在美國(guó)又申請(qǐng)了一項(xiàng)T89預(yù)防及治療急性高原反應(yīng)的三期臨床研究，意圖再次尋找方法打入美國(guó)市場(chǎng)。
2022年8月，天士力另一重磅產(chǎn)品注射用重組人尿激酶原（普佑克）用于治療急性肺栓塞溶栓的新適應(yīng)癥上市申請(qǐng)?jiān)鈬?guó)家藥監(jiān)局拒絕，CDE認(rèn)為現(xiàn)有二期臨床研究樣本量有限，建議進(jìn)一步開(kāi)展確證性臨床研究的審評(píng)意見(jiàn)，天士力生物主動(dòng)撤回了該新適應(yīng)癥的上市許可申請(qǐng)。
距離復(fù)方丹參滴丸上市已過(guò)去29年，誰(shuí)是下一個(gè)接棒者，市場(chǎng)在等待答案。
天士力通過(guò)“四位一體”的研發(fā)模式，目前擁有92款在研產(chǎn)品，包括41款1類(lèi)創(chuàng)新藥，并有39款已進(jìn)入臨床試驗(yàn)階段，24款已處于臨床II、III期研究階段。
在夯實(shí)主營(yíng)業(yè)務(wù)和研發(fā)的同時(shí)，另一邊天士力的投資版圖似乎在快速收縮。
2018年，新掌舵人閆凱境曾經(jīng)透露天士力資本旗下有多只基金，投資規(guī)模超過(guò)百億，投資領(lǐng)域覆蓋醫(yī)藥工業(yè)、醫(yī)藥商業(yè)、醫(yī)療服務(wù)、電子醫(yī)療創(chuàng)新、中藥材及保健品6大方向。
2022年年報(bào)顯示，天士力長(zhǎng)期股權(quán)投資余額為10.2億，上述投資大部分未放在體內(nèi)。
2020年來(lái)，天士力的“瘦身”也在進(jìn)行，一些列動(dòng)作包括：以14.89億出售醫(yī)藥商業(yè)資產(chǎn)天士營(yíng)銷(xiāo)給重慶醫(yī)藥，出售濟(jì)南平嘉、遼寧天士力及其下屬公司股權(quán)給漱玉平民等。
