自殺式擴(kuò)張已經(jīng)帶來負(fù)面影響,臺(tái)積電在資本市場(chǎng)“不受待見”？

“當(dāng)你不知道把錢花到誰身上時(shí)，買芯片就對(duì)了?！?/p>

投資市場(chǎng)里流行著這樣一種說法。 從近期ChatGPT帶動(dòng)的芯片投資熱潮就可見一斑，從手機(jī)電視等消費(fèi)電子，到云計(jì)算AIGC等尖端技術(shù)，芯片無一不是其底層承載物，縱觀股票行情也能發(fā)現(xiàn)，臺(tái)積電、高通、聯(lián)發(fā)科等芯片行業(yè)巨頭都有著大批擁躉。

近日臺(tái)積電公布了2月的營(yíng)收情況，和2022年同期相比有所下滑，截至3月24日，臺(tái)積電收盤價(jià)為95.09美元/股，股價(jià)離巔峰期也跌去一截。臺(tái)積電2022年財(cái)報(bào)顯示，日均凈利潤(rùn)6.2億元的業(yè)績(jī)可稱傲人，財(cái)報(bào)釋出后股價(jià)應(yīng)聲拉高，當(dāng)日股價(jià)曾一度達(dá)到新高點(diǎn)105.88美元/股。

綜合最近的財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)來看，缺少競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的臺(tái)積電卻進(jìn)入了下行周期。有觀點(diǎn)認(rèn)為，對(duì)于周期股投資來說，買在周期見底時(shí)，賣在周期見頂時(shí)是最基礎(chǔ)的法則，然而現(xiàn)在3nm制程成本高昂，可見的需求又并不充足，臺(tái)積電投產(chǎn)比不一定能如它所愿，目前來看時(shí)間沒有站在臺(tái)積電這邊。

資深投資人許代之表示，購(gòu)買臺(tái)積電的最佳時(shí)機(jī)早已過去，透過散戶們一窩蜂搶購(gòu)的態(tài)勢(shì)，應(yīng)該冷靜地看到它被過分高估的事實(shí)，在未來，臺(tái)積電勢(shì)必會(huì)緩慢下坡。

臺(tái)積電失去想象力？

不得不承認(rèn)，在半導(dǎo)體芯片的領(lǐng)域，臺(tái)積電有著近乎壟斷的地位，但是與其地位不匹配的，卻是臺(tái)積電所暢想的未來已經(jīng)沒有了想象力。

美國(guó)市場(chǎng)調(diào)查公司Gartner披露的2022年全球TOP 10半導(dǎo)體廠家的銷售額排名速報(bào)中，冠軍韓國(guó)三星電子年銷售額為656億美元，亞軍美國(guó)英特爾為584億美元，季軍韓國(guó)SK海力士為362億美元。

這份榜單里沒有把臺(tái)積電等代工廠計(jì)算在內(nèi)，但已經(jīng)能夠看出芯片賽道的特質(zhì)之一，即馬太效應(yīng)突出。 排名靠前的頭部企業(yè)坐擁海量資金，它們憑借已有資源持續(xù)鞏固優(yōu)勢(shì)，從而獲得更多的訂單，吞下更大的蛋糕。

仔細(xì)看排名第三的SK海力士，它與三星的銷售額差距已經(jīng)不小，而根據(jù)臺(tái)積電2022年報(bào)，臺(tái)積電去年一整年的銷售額是758.8億美元，約等于SK海力士的2.1倍。

就像大量投資者說的那樣，臺(tái)積電是半導(dǎo)體先進(jìn)制程實(shí)力最強(qiáng)大的公司，沒有之一，除了三星以外，很難再找到其他可以與臺(tái)積電抗衡的玩家，想要反超更是不太可能。不過回歸文章開頭所說的觀點(diǎn)，缺少競(jìng)爭(zhēng)者不代表臺(tái)積電沒有弱點(diǎn)，綜合最近一段時(shí)間的數(shù)據(jù)來看，臺(tái)積電已經(jīng)進(jìn)入下行周期。

按照臺(tái)積電2022年第四季度數(shù)據(jù)，12月時(shí)臺(tái)積電的銷售額為1925.6億新臺(tái)幣，環(huán)比下降13.5%，季度營(yíng)收則是6255.32億新臺(tái)幣，環(huán)比增速放緩至2%。最新公布的營(yíng)收數(shù)據(jù)顯示，臺(tái)積電2月合并營(yíng)收約為1631.74億新臺(tái)幣，較1月減少了18.4%。許代之表示，這與全球消費(fèi)電子需求出現(xiàn)明顯波動(dòng)有關(guān)，尤其是智能手機(jī)這個(gè)大主顧的出貨量下滑，直接影響了上游半導(dǎo)體行業(yè)的生存狀況。

眾所周知，蘋果是臺(tái)積電的第一大客戶，2022年它給臺(tái)積電貢獻(xiàn)了5296.49億新臺(tái)幣，在總營(yíng)收中的占比達(dá)到23%。但根據(jù)“半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)縱橫”援引的第三方報(bào)告，蘋果在統(tǒng)計(jì)時(shí)段內(nèi)，出貨量與總量連續(xù)三周出現(xiàn)大幅下滑，隨后回歸正向增長(zhǎng)的主要原因是受此前銷量不佳影響，采用降價(jià)策略刺激消費(fèi)，而且盡管優(yōu)惠力度不小，銷量漲幅也僅僅是提高1%而已。

代表著商務(wù)、高端的蘋果尚如此，其他手機(jī)品牌的日子不難想象。TMT行業(yè)研究員肖宇超說：“現(xiàn)在芯片需求比較高的行業(yè)只有汽車電子，但相比其他類型的芯片，汽車電子的制造門檻是比較低的，廠商沒必要為臺(tái)積電的咖位買單，臺(tái)積電在這個(gè)階段的競(jìng)爭(zhēng)力會(huì)被明顯削弱?！?/p>

臺(tái)積電對(duì)此不是毫無準(zhǔn)備，財(cái)報(bào)電話會(huì)上臺(tái)積電總裁魏哲家作出過回應(yīng)，預(yù)測(cè)2023年半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)市場(chǎng)產(chǎn)出將下滑4%，晶圓代工產(chǎn)業(yè)則減少3%。壞消息是，臺(tái)積電還沒做好準(zhǔn)備，過去常用的先進(jìn)制程帶動(dòng)凈利拉升這招，現(xiàn)在正逐漸失效。

數(shù)碼博主MebiuW指出：“臺(tái)積電的6/7nm工藝產(chǎn)能利用率在去年第三季度末就已跌至90%以下，隨著聯(lián)發(fā)科和AMD等多家客戶砍單，11月跌至60%，到3月末將不足40%；4/5nm工藝的跌勢(shì)也是逐月下滑變得更明顯，去年10月產(chǎn)能利用率還是100%，現(xiàn)在已跌至75%?！比绱丝磥恚_(tái)積電的市值確實(shí)有被高估的嫌疑。

自殘式擴(kuò)張影響力顯現(xiàn)

隨著市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的加劇和技術(shù)進(jìn)步的不斷推進(jìn)，臺(tái)積電陷入了一種自殘式擴(kuò)張的困境。自殘式擴(kuò)張是指企業(yè)為了迅速擴(kuò)大規(guī)模而采取的過度投資和過度擴(kuò)張行為，這種行為可能會(huì)讓企業(yè)短期內(nèi)看起來非常成功，但卻會(huì)使企業(yè)陷入長(zhǎng)期的困境。

近年來，臺(tái)積電不斷加大投資力度，并計(jì)劃在未來數(shù)年內(nèi)投資數(shù)百億美元用于新建廠房和購(gòu)置設(shè)備。同時(shí)，臺(tái)積電還計(jì)劃在美國(guó)、歐洲等地建立新的生產(chǎn)基地，以滿足客戶需求。盡管臺(tái)積電一直致力于技術(shù)創(chuàng)新和研發(fā)，但在某些領(lǐng)域的技術(shù)水平已經(jīng)落后于競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手。

例如，在7nm工藝上，三星、英特爾等公司已經(jīng)實(shí)現(xiàn)了量產(chǎn)，而臺(tái)積電仍處于試產(chǎn)階段，這使得一些客戶開始尋找其他代工廠商。

隨著市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的加劇，一些高級(jí)工程師和技術(shù)人員開始離開臺(tái)積電，加入其他半導(dǎo)體公司或創(chuàng)業(yè)。這使得臺(tái)積電在技術(shù)創(chuàng)新和研發(fā)方面面臨更大的挑戰(zhàn)。臺(tái)積電的自殘式擴(kuò)張有很多原因，自殘式擴(kuò)張是指企業(yè)為了追求短期利益而不斷擴(kuò)張，導(dǎo)致資源過度消耗，最終造成企業(yè)長(zhǎng)期發(fā)展受阻的一種發(fā)展模式。

臺(tái)積電之所以會(huì)陷入這種狀態(tài)，原因有以下幾點(diǎn)：

半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)的研發(fā)費(fèi)用非常高昂，而臺(tái)積電一直以來都以高研發(fā)投入聞名。為了保持技術(shù)領(lǐng)先地位，臺(tái)積電不得不不斷投入資金進(jìn)行研發(fā)。但是，隨著研發(fā)技術(shù)的不斷提升，研發(fā)投入也在不斷增加，這會(huì)對(duì)臺(tái)積電的財(cái)務(wù)狀況造成很大壓力。近年來，臺(tái)積電不斷擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模，不斷建設(shè)新工廠。但是，這種擴(kuò)張方式存在一定的風(fēng)險(xiǎn)，一旦出現(xiàn)市場(chǎng)變化，新工廠可能會(huì)變成負(fù)擔(dān)。

而目前，臺(tái)積電對(duì)新廠的過度依賴已經(jīng)成為了其擴(kuò)張方式的主要特點(diǎn)。

半導(dǎo)體市場(chǎng)的變化非?？焖?，而臺(tái)積電的生產(chǎn)周期非常長(zhǎng)，因此臺(tái)積電很難做到對(duì)市場(chǎng)的敏銳應(yīng)對(duì)。一旦市場(chǎng)出現(xiàn)變化，臺(tái)積電的生產(chǎn)能力可能會(huì)成為負(fù)擔(dān)。自殘式擴(kuò)張可能會(huì)給臺(tái)積電帶來很嚴(yán)重的影響。

自殘式擴(kuò)張需要不斷投入資金，而這些資金需要從企業(yè)的利潤(rùn)中得到支撐。如果企業(yè)沒有足夠的利潤(rùn)來支撐這種擴(kuò)張，就會(huì)陷入資金壓力過大的局面。

自殘式擴(kuò)張需要不斷引進(jìn)新技術(shù)，這樣才能滿足市場(chǎng)的需求。但是，新技術(shù)的引進(jìn)也伴隨著技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)。如果新技術(shù)并沒有得到市場(chǎng)的認(rèn)可，那么就可能會(huì)給企業(yè)帶來損失。自殘式擴(kuò)張會(huì)讓企業(yè)承擔(dān)更大的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。如果市場(chǎng)發(fā)生波動(dòng)，企業(yè)的擴(kuò)張計(jì)劃可能會(huì)受到影響，甚至被迫放緩或中止。自殘式擴(kuò)張需要大量的人才來支撐，但是企業(yè)的擴(kuò)張可能會(huì)給員工帶來更大的工作壓力。

如果員工感到過于勞累或者無法得到合理的薪酬和待遇，就可能會(huì)選擇離開企業(yè)，給企業(yè)的發(fā)展帶來負(fù)面影響。

自殘式擴(kuò)張需要企業(yè)擁有足夠的管理能力來掌控企業(yè)的發(fā)展。但是，隨著企業(yè)的規(guī)模增加，管理難度也會(huì)隨之增加。如果企業(yè)管理能力不足，就可能導(dǎo)致企業(yè)管理風(fēng)險(xiǎn)增加，影響企業(yè)的發(fā)展。在過去幾年中，半導(dǎo)體行業(yè)的技術(shù)發(fā)展非常迅速，許多競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手也在積極投資研發(fā)，尤其是在人工智能和物聯(lián)網(wǎng)等領(lǐng)域。

如果臺(tái)積電沒有跟上技術(shù)的發(fā)展，就可能會(huì)失去市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力。

臺(tái)積電至少還有十年

過去，由于不同世代的制程，能在相同電壓下驅(qū)動(dòng)更多電晶體，得以繳出更好性能成績(jī)。不過，林本堅(jiān)指出，從10納米以下開始的制程節(jié)點(diǎn)，包含3 / 5 / 7納米等，已不是在指實(shí)際芯片面積大小，而是能否做到該尺寸所應(yīng)發(fā)揮的效能。

林本堅(jiān)比喻：就像我們買汽車，以前2,000cc的汽車真的就是那么大；現(xiàn)在不同，你買2,000cc指的是這輛車能發(fā)揮同等級(jí)的性能。這位身經(jīng)百戰(zhàn)的微縮大將指出，如今芯片即使面積只縮小一些，若表現(xiàn)（performance）能增加1倍，也許快上50％，再稍微便宜一點(diǎn)，對(duì)客戶來說仍然是賺到，「“只要user（使用者）愿意買，那你的下一代又到了?！?/p>

摩爾定律的重點(diǎn)已不在于尺寸，而是芯片表現(xiàn)能否更強(qiáng)、更快，也就是林本堅(jiān)口中的“Moore's Law of Economy”。臺(tái)積電董事長(zhǎng)劉德音曾在公開場(chǎng)合中指出，若要兼顧凈零碳排和高算力表現(xiàn)，先進(jìn)制程和3D IC先進(jìn)封裝將是2大關(guān)鍵。

林本堅(jiān)表示，從這個(gè)觀點(diǎn)來看，摩爾定律的延續(xù)還不會(huì)停止。他認(rèn)為，性能改進(jìn)的過程能不斷延伸，人類也會(huì)不斷做出新的東西，你聽到的2納米、1.4納米，就是Moore's Law of Economy。

曾經(jīng)有臺(tái)積電的研發(fā)主管到清大半導(dǎo)體研究學(xué)院進(jìn)行分享，指出臺(tái)積電內(nèi)部目前看到的半導(dǎo)體roadmap（路徑圖）至少還有十年，當(dāng)然不是十年后臺(tái)積電就會(huì)關(guān)門，即使不微縮，臺(tái)積電還是很有價(jià)值，因?yàn)榘雽?dǎo)體的需求愈來愈多。

那么，芯片的微縮是否已走到終點(diǎn)呢？，林本堅(jiān)認(rèn)為：沒有停，但要繼續(xù)微縮也非常難，還會(huì)很貴。他表示，臺(tái)積電這十年將耗費(fèi)龐大的人力、財(cái)力全力發(fā)展，那我們就是先幫他們看看方向，讓臺(tái)積電邊走邊描繪，繼續(xù)下一個(gè)30年。