深挖A股一季報(bào)：服務(wù)業(yè)已深蹲，反彈即將來臨

　　A股一季報(bào)塵埃落地，你是跟著“狼群”吃上了肉，還是掉進(jìn)了虧損的巨坑?

　　截至5月10日，A股3827家上市公司中已有3822家發(fā)布一季報(bào)。其中，有1318家歸母凈利潤同比上升，占比僅為34.5%;有1212家出現(xiàn)凈虧損，占比近三分之一，創(chuàng)歷史最高值;一季度全A歸母凈利潤同比增速為-23.5%(見圖1)。

　　在新冠疫情沖擊、原油價(jià)格暴跌、全球經(jīng)濟(jì)疲軟等因素的影響下，封鎖措施對(duì)企業(yè)經(jīng)營造成了極大的影響。比較來看，今年一季度的利潤回撤僅次于2018年四季度業(yè)績大洗澡時(shí)的同比下跌43%，疫情對(duì)于實(shí)體經(jīng)濟(jì)的不利影響從一季報(bào)中可見一斑。從凈利潤同比分布來看(見圖2)，一季度呈現(xiàn)出了明顯的左偏、厚尾的特征，有912家企業(yè)同比下?*?100%。

　　分板塊來看(見表1)，主板仍貢獻(xiàn)著A股的主要盈利，占比超九成;科創(chuàng)板企業(yè)盈利逆勢上漲，在所有板塊中脫穎而出，歸母凈利同比增速達(dá)14.1%;創(chuàng)業(yè)板歸母凈利同比下滑最為顯著，達(dá)-25.2%。值得關(guān)注的是，創(chuàng)業(yè)板指是一季度唯一上漲的大類指數(shù)，受到市場熱捧，估值水平進(jìn)一步提高。

　　分行業(yè)來看(見圖3)，企業(yè)盈利分化顯著。一季度，表現(xiàn)較好的行業(yè)為農(nóng)林牧漁、國防軍工、綜合;表現(xiàn)較差的行業(yè)為休閑服務(wù)、交通運(yùn)輸、計(jì)算機(jī)。為了更好地挖掘投資機(jī)會(huì)，下文將剝繭抽絲，深入探討上述行業(yè)業(yè)績突出或異常的原因，用以判斷是否有反轉(zhuǎn)的可能。

　　豬周期延續(xù)，疫苗股雄起

　　一季度，農(nóng)林牧漁傲立群雄，凈利潤同比增速為392%，指數(shù)漲幅為15.49%(指數(shù)漲幅截至2020年5月1日，以下相同);業(yè)績較好是受益于去年一季度的低基數(shù)、去年二季度起豬價(jià)持續(xù)上漲對(duì)產(chǎn)業(yè)鏈上下游的傳導(dǎo);而股價(jià)表現(xiàn)較好主要是受益于疫情之下市場對(duì)糧食安全的關(guān)注。仔細(xì)觀察細(xì)分行業(yè)(見表2)，其中表現(xiàn)最好的為飼料、畜禽養(yǎng)殖，一季度的凈利潤占農(nóng)林牧漁板塊超86%;這兩個(gè)細(xì)分子行業(yè)的股價(jià)在2019年漲幅也居前。

　　飼料行業(yè)中(見表3)，表現(xiàn)最為亮眼的為唐人神、大北農(nóng)、天康生物，這些主營飼料的企業(yè)均涉及生豬養(yǎng)殖，受到生豬養(yǎng)殖規(guī)模變化的驅(qū)動(dòng)。飼料行業(yè)當(dāng)前集中度不高，可關(guān)注龍頭企業(yè)或者積極向下游養(yǎng)殖擴(kuò)張的相關(guān)企業(yè)。

　　畜禽養(yǎng)殖行業(yè)中(見表4)，表現(xiàn)最亮眼的是牧原股份、溫氏股份、新五豐，主要受益于去年開始的超級(jí)豬周期、豬肉價(jià)格上漲。當(dāng)前豬肉價(jià)格自3月份以來持續(xù)下降，但今年前三個(gè)季度生豬仍將供不應(yīng)求，因此隨著能繁母豬存欄量的持續(xù)回升，未來該行業(yè)的業(yè)績將轉(zhuǎn)為銷售量驅(qū)動(dòng)。

　　除此之外，值得關(guān)注的是動(dòng)物保健行業(yè)，受2019年生豬存欄量大幅下降的影響，該細(xì)分行業(yè)需求萎縮明顯，但禽用產(chǎn)品表現(xiàn)亮眼，今年以來隨著生豬存欄量的不斷回升，豬用疫苗業(yè)務(wù)也不斷恢復(fù)，該細(xì)分行業(yè)業(yè)績有望繼續(xù)反彈。

　　逆周期的軍工，穩(wěn)增長的航空

　　一季度，國防軍工凈利潤同比增速為133%，指數(shù)漲幅為5.97%;該行業(yè)受疫情沖擊有限，與宏觀經(jīng)濟(jì)周期的相關(guān)性較低，較易走出獨(dú)立行情。仔細(xì)觀察細(xì)分行業(yè)，其中表現(xiàn)最優(yōu)的為船舶制造(凈利同比增速392%)、航空裝備(60%)。

　　船舶制造中業(yè)績極其分化，只有中船防務(wù)(凈利同比1644%，股票漲幅1.22%)和天海防務(wù)(369%，-6.57%)有較好的表現(xiàn)，其他公司凈利潤均出現(xiàn)了大幅度的減少。雖然中船防務(wù)和天海防務(wù)業(yè)績表現(xiàn)較好，但是整體股票表現(xiàn)不盡如人意，其中，中船防務(wù)出售資產(chǎn)獲得33.9億元投資收益，剔除后實(shí)為虧損。整體來看，船舶制造業(yè)績低迷，短期看難有改善，南北船合并有助于改善造船企業(yè)產(chǎn)能過剩的問題。

　　航空裝備方面(見表5)，業(yè)績表現(xiàn)較好的為航發(fā)動(dòng)力、中航電子、中航沈飛、新研股份。其中，中航沈飛取得3.75億政府補(bǔ)助，對(duì)航空裝備板塊13.12億的總利潤產(chǎn)生較大影響;新研股份2019年年報(bào)和2020年一季報(bào)均出現(xiàn)虧損，因子公司凈資產(chǎn)為負(fù)，計(jì)提了商譽(yù)減值15.3億元。總體來看，航空裝備業(yè)增長穩(wěn)定，受疫情沖擊影響較小。

　　服務(wù)業(yè)已深蹲，反彈即將來臨

　　一季度，休閑服務(wù)凈利潤同比增速為-152%，在所有行業(yè)中表現(xiàn)最差，指數(shù)漲幅為-2.73%。受全國封城、避免人員流動(dòng)和聚集等措施的限制，傳統(tǒng)春節(jié)旅游受到嚴(yán)重打擊，休閑服務(wù)業(yè)受沖擊最為顯著，一季度指數(shù)跌幅為20.08%，但4月份隨著國內(nèi)經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇，股票市場情緒回暖，休閑服務(wù)上漲了21.71%。仔細(xì)觀察細(xì)分行業(yè)(見表6)，受影響最大的為餐飲(-2044%)和酒店(-272%)。

　　餐飲業(yè)只有三家上市公司，其中全聚德(-932%，-10.09%)和西安飲食(-323%，8.45%)2019年年報(bào)和今年一季報(bào)均出現(xiàn)明顯下滑。

　　酒店行業(yè)方面(見表7)，一季度酒店入住率最低降至10%以下，受剛性成本支出的影響，酒店業(yè)績?nèi)€下挫。

　　值得注意的是，為了應(yīng)對(duì)疫情沖擊，酒店企業(yè)降本增效，整體費(fèi)用率同比下滑三分之一，其中主要是銷售費(fèi)用率的大幅下降。當(dāng)前，酒店復(fù)工持續(xù)進(jìn)行，龍頭企業(yè)首旅酒店和錦江酒店復(fù)工率均超過90%，與此同時(shí)，均將擴(kuò)充酒店規(guī)模，其中首旅酒店預(yù)計(jì)新開800-1000 家，錦江酒店預(yù)計(jì)新開1600家。疫情之下，能夠化危為機(jī)的企業(yè)將迎來業(yè)績的爆發(fā)，建議關(guān)注并購整合、提高市占率的龍頭企業(yè)。

　　疫情沖擊對(duì)于休閑服務(wù)板塊的不利影響已經(jīng)被市場充分消化，未來的關(guān)注重點(diǎn)將是復(fù)蘇進(jìn)度與市場的預(yù)期差。國內(nèi)疫情已經(jīng)基本控制，餐飲業(yè)、國內(nèi)旅游相關(guān)的酒店、景點(diǎn)等將率先復(fù)蘇，但仍需警惕涉及海外旅游的公司。

　　交運(yùn)看需求，航運(yùn)靠原油

　　一季度，交通運(yùn)輸凈利潤同比增速為-120%，指數(shù)漲幅為-11.59%。仔細(xì)觀察細(xì)分行業(yè)(見表8)，分化較為明顯，其中受影響最大的為航空運(yùn)輸、公交、高速公路和機(jī)場。

　　航空運(yùn)輸方面(見表9)，航空公司因飛機(jī)大量停飛導(dǎo)致營業(yè)收入大幅下滑，經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流顯著惡化，折舊、人力等固定成本開支產(chǎn)生極大拖累，海航、南航、東航、國航四大航空公司虧損金額均進(jìn)入A股前十。民營航空公司的業(yè)績表現(xiàn)好于國有航空公司，主要是客座率和成本管控效率較高。隨著商務(wù)出行、旅游需求的復(fù)蘇，以及油價(jià)下跌帶來的成本下降，航空業(yè)業(yè)績將出現(xiàn)拐點(diǎn);但受到經(jīng)濟(jì)下行的壓力和消費(fèi)意愿的壓制，平價(jià)航空預(yù)期將具有相對(duì)超額收益。

　　高速公路方面(見表10)，受免收通行費(fèi)政策的影響，各企業(yè)營業(yè)收入均出現(xiàn)腰斬，其中山西路橋營收同比下降達(dá)82.6%。5月6日起，全國收費(fèi)公路恢復(fù)收費(fèi)，但總體來講難有超預(yù)期反彈。

　　航運(yùn)在交通運(yùn)輸業(yè)中一枝獨(dú)秀，歸母凈利逆勢同比增29.1%，主要原因是全球原油價(jià)格暴跌，導(dǎo)致VLCC需求大增，一季度 VLCC 中東至中國航線運(yùn)費(fèi)均值同比上漲超160%，其中招商輪船和中遠(yuǎn)海能受益明顯。

　　疫情催生信息化，政策助力國產(chǎn)化

　　一季度，計(jì)算機(jī)凈利潤同比增速為-118%，指數(shù)漲幅為11.76%，業(yè)績不佳主要是因?yàn)橄掠慰蛻魪?fù)工復(fù)產(chǎn)延遲，部分訂單延期交付;2019年計(jì)算機(jī)凈利潤同比增速為-9.8%，指數(shù)漲幅為47.53%，業(yè)績下滑主要是因?yàn)樯套u(yù)大幅減值。雖然業(yè)績持續(xù)惡化，但是市場對(duì)于計(jì)算機(jī)行?*中春?，当求a樂滴?2007年以來最高位。值得關(guān)注的是，計(jì)算機(jī)板塊一季度營收和凈利占比歷來占全年比重均不超過20%，因此后續(xù)業(yè)績表現(xiàn)將對(duì)全年產(chǎn)生較大影響。

　　計(jì)算機(jī)行業(yè)上市公司較多，選取細(xì)分領(lǐng)域龍頭公司(見表11)進(jìn)行分析。受新冠疫情的沖擊，線上辦公、線上教育和線上醫(yī)療等需求快速增加。為降低線下門診交叉感染的風(fēng)險(xiǎn)，醫(yī)療信息化將維持行業(yè)高景氣度，預(yù)計(jì)行業(yè)內(nèi)的訂單將依舊維持快速增長。金融科技龍頭企業(yè)一季度業(yè)績表現(xiàn)亮眼，均錄得正增長。自主信息創(chuàng)新對(duì)我國國家安全至關(guān)重要，為了避免被美國卡住華為、中興的類似事件發(fā)生，以及中美貿(mào)易戰(zhàn)的長期性和嚴(yán)峻性，國產(chǎn)替代化刻不容緩，該板塊將會(huì)持續(xù)受到市場關(guān)注。

　　投資筆記

　　每當(dāng)見證歷史，我們不僅僅需要留下對(duì)歷史的敬畏，更要從中挖掘出歷史的價(jià)值，回顧一季度，筆者的投資筆記上又多了一些新的想法：

　　1、危機(jī)之中，有危有機(jī)，不能只被恐懼支配，而忘了萬事萬物均有兩面性。疫情催生了在線消費(fèi)、教育和辦公等，而石油危機(jī)利好存儲(chǔ)與油輪。2、市場永遠(yuǎn)在交易預(yù)期，而不是交易現(xiàn)實(shí)。每當(dāng)定期報(bào)告發(fā)布時(shí)，也是市場調(diào)整預(yù)期之時(shí)。3、就算某個(gè)行?*魷至訟低承緣姆縵?，也不见得所有细分行业均失去投遵傶会。虽葐净通月栦业全面受礆e皆艘狄煬黃稹?4、沖擊之后，往往會(huì)出現(xiàn)行業(yè)龍頭的兼并整合，從而加強(qiáng)頭部競爭力，需關(guān)注有健康現(xiàn)金流和逆勢擴(kuò)張的企業(yè)。